美聯儲局的困境

儘管美國刺激政策不斷，用印鈔和政府支出方式填補疫後需求缺失，但美國近期的經濟增長動能卻有減弱跡象。美國第二季GDP增長遠不及預估，七月個人支出月率及八月密歇根大學消費者信心指數也不及預期，八月服務業PMI則創去年十二月以來新低，八月非農就業增量亦創今年一月以來最少。

然而，一切都是有代價的。美國通脹自今年春季以來節節攀升。八月CPI同比漲5.3%，連續第四個月同比增逾5%，遠超美聯儲局2%的通脹目標。八月PPI更同比增8.3%，這意味商家成本上升速度比CPI更快。從這角度看，CPI還沒有完全反映出所有的通脹壓力，可能還有上升空間。

美國經濟復甦已顯現疲態，但通脹卻高燒不退，加上美國政府債台高築，所以美聯儲局的政策面臨巨大困境。若貨策不縮緊，通脹壓力將進一步加劇，美聯儲局竭力宣傳的通脹“短暫說”將失去信用，可能導致通脹失控。若貨策縮緊，債務問題將暴露，可能刺破資產泡沫，引發更大的經濟危機。

美國債務負擔及經濟對當前貨策的依賴性，不支持美聯儲局完成實質性的收緊政策。一八年十二月，美聯儲局政策收緊到一定程度時，經濟和資產價格都出現問題，最終導致政策逆轉。這次有充分理由相信情況更加嚴重。一旦經濟有衰退風險，將不得不加碼刺激，而不是市場現在廣泛討論和擔心的緊縮。在利益驅使下，美國只能選擇犧牲美元的購買力，以維持現行的經濟模式。

主流市場仍在擔心美聯儲局鎖緊政策而逃離黃金，但美國滯脹風險已不能忽視，增配黃金和非美元資產的時機已到來。鑒於非美元資產相對於美國資產的低估值，按此邏輯投資的潛在回報大於風險。

中國銀行澳門分行

財富管理與私人銀行部

柳映堤