矽谷銀行破產影響

今年開年，受天氣異常溫暖、金融環境寬鬆、中國經濟疫後復甦、統計數據季節性調整等因素影響，歐美經濟、通脹數據超出預期走強，引發市場擔心美聯儲局加息周期延長，導致二月以來全球“股債雙殺”。

銀行倒閉事件後，美元利率曲線整體下移，美元債價格上漲，美元匯率承壓，利好非美資產。且美國當局的救市措施其實是“變相QE”，與去年秋天英國央行對養老基金危機的處理方式類似，將邊際改善美元流動性。因此，恐慌情緒消散後，非美資產的反彈邏輯較強，尤其是像港股以美元計價的非美資產。

美元固定收益是全球最大的金融資產類別，美國國債市場是美元固定收益中的無風險利率的基準，其收益率曲線是全球經濟、金融真實狀態最深度、最具資訊含量的呈現。美聯儲局加息以來，美聯儲局態度一直保持鷹派表示不會減息，但美債收益率曲線自去年七月便開始持續長短端倒掛，短期利率曲線亦計入明顯的降息預期，表明債券市場並不認同美聯儲局對通脹與美國經濟的判斷，而是積極對沖經濟衰退、通縮風險。

矽谷銀行破產事件前，恰恰也是美債收益率倒掛程度來到一九八一年以來最高。事件發生後，美聯儲局控制短端利率短短兩天內迅速回落，向市場主導的長端利率靠近，又一次驗證長端債券市場的“先知”。就像歷史上多次發生的一樣，很多人繼續對於本次美債收益率曲線深度倒掛不以為然，找出各種的理由解釋為什麼“這次不一樣”。以史為鑒，收益率曲線的倒掛形態不可能持續，它的扭轉恢復正常（短低長高），則伴隨着經濟衰退，也是美聯儲局大幅減息之時。當前無法精確預測這個時點，但需要為此盡早做好準備。（下）

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤