中國神華財報簡析

中國神華是以煤炭為基礎的頂級能源央企，不僅擁有世界級的大煤田神東礦區，且秉承極其穩健的財務，資產負債率僅25%，持有近2,000億元人民幣現金，可從容應對風險且有足夠資金實力開拓新業務，保持業內最慷慨的分紅政策不斷回饋股東。

去年營業收入同比增2.65%，淨利潤增39%。利潤率大幅提高得益於煤炭平均售價同比升9.5%，同時大幅減少低毛利的煤炭貿易業務。去年經營現金流1,097億元，同比增16.3%。扣除資本性開支後，自由現金流777億元。即每股最多可分紅3.91元人民幣，按24.7元股價算折合股息率18%，不會影響公司正常運營和現有資本結構。此外，擬派末期股息每股份2.55元人民幣，同比增0.4%，股息率約11.7%。

雖然股息率低於預期，導致業績公佈後股價走低，但將創造中長期投資更好的買入機會，原因如下：一、由於長協比例高、上下游一體化的緣故，公司業績對煤炭價格的敏感度遠低於一般煤炭採掘企業，故當前煤炭價格處於周期性高位，對投資神華的風險相對要小得多。

二、今年首兩月，公司披露在煤炭產量、運輸量、發電量、煤化工四大業務領域同比穩中有升，尤其發電量同比增達20%。這會增強公司優秀業績的穩定性及高分紅的持續性。

三、今年公司計劃資本開支總額為361億元（不含股權投資），同比增加41億元。資本開支中有181億元投向發電業務，包括新能發電。汽車電動化和數字經濟浪潮將進一步推高電力需求，公司在發電業務上的加大佈局，將進一步降低煤炭價格波動造成的業績周期性。

四、作為一家背靠國家、盈利穩健、分紅慷慨的企業，公司股價依然嚴重低估。分紅除權後股價21.8元，即使明年分紅不增長，前瞻股息率也將高達13%。

中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤