債券淺析——佳兆業

上周佳兆業(1638.HK)於市場發行3年期4億美元債，票息11.95%，債券發行評級B2/B（穆迪／惠譽），集資用於為現有中長期債務再融資。

佳兆業集團是中國綜合性投資集團，總資產超2,200億元人民幣。佳兆業在全球擁有佳兆業集團控股(1638.HK)、佳兆業美好集團(2168.HK)、佳兆業健康(0876.HK)、佳雲科技(300242.SZ)、南太地產(NYSE.NTP)、振興生化(000403.SZ)等6大上市平台。一八年公司地產板塊銷售額突破700億元人民幣，再創歷史新高。

按公司路演資料，一六年至一八年公司收入為177.72億、327.79億及387.05億（人民幣，下同），近三年複合增長達48%，一九年上半年為201.06億；一六至一八年公司毛利為23.12億、89.34億、111.29億，一九年上半年為67.08億，按年增長41.6%；一六年至一八年公司EBITDA為29.04億、99.18億、151.24億，一九年上半年為81.29億，按年增長15.7%，近三年財務數據上升勢頭良好；債務數據方面，一六年至一八年利息覆蓋率為0.4倍、1.2倍及1.7倍，最新為1.6倍，一六年至一八年淨債務／EBITDA為24.4倍、9.1倍及5.7倍，最新約為5.3倍，一六年至一八年淨債務／股東權益為308%、300%及236%，最新約191%，債務數據近年改善顯著，但相對仍處較高水平。

自佳兆業集團債務重組後，業務經營保持良好。目前集團槓桿率維持高位，短期流動性水平尚好。本次債務置換後，集團債務將主要集中於二一年至二二年到期，屆時集團將承受較大的償債壓力。佳兆業屬於內地中型房地產公司，經營業績可能受國家政策影響較大，投資者謹慎關注。

中國銀行私人銀行（澳門）蔡振華