資本市場改革重要催化劑

近期中國股市波動率加大，不過七月以來，股市表現強於其他市場。從宏觀層面來看，近期股市的上漲，確實可以由至少五個因素解釋。包括中國的寬信用政策、北京在不到一個月內成功控制新冠疫情、美國對香港“國安法”的反制措施處於預期之內、部分優質中資企業回歸內地或香港市場上市，以及中國經濟復甦依然穩健等因素的支持。

就寬信用政策而言，中國央行於七月一日下調再貸款再貼現利率。其中支農和支小微企業再貸款利率下調廿五個基點，同時金融穩定再貸款利率下調五十個基點。這與近期央行通過創新型貨幣政策將資金直接送到中小企業手上，以及直接降低融資成本的政策方向脗合。通常寬信用政策利好股市。

近期交易量大幅提高，而槓桿也同樣呈現上升。這讓我們想起了一五年的瘋牛。那有沒有甚麼因素讓這次的牛市不一樣呢？這是不是新一輪結構性牛市的開始呢？

本欄並沒有很好的答案。不過本欄確實觀察到一個潛在的“這次可能不一樣”的因素，就是四月公佈的中國要素市場化改革。包括勞動力、土地、資本、科技、數據和企業家精神將是定義未來十年中國經濟走勢的重要六個要素。作為六要素之一的資本改革，其最重要的核心之一就是股市改革。

另一方面，由國務院副總理劉鶴主持的最新金融穩定和發展委員會會議中，再次重申了深化股市退市機制的改革。今年上半年已經有創紀錄的廿二家企業被退市。這顯示中國對構建一個透明和開放的資本市場做出的努力。市場化改革也將使得市場在資源分配中扮演更重要的角色。

中國上市機制由審批制向註冊制轉變，對市場情緒起到了支持作用。未來中國股市牛市可以跑多遠，可能很大程度取決於中國資本市場改革的力度和速度。

至於匯率方面，人民幣成功突破近期的交易區間，美元／人民幣一度跌至7以下。近期中國內地股市資金向周期股轉移，對人民幣起到了支撐作用。展望未來，人民幣的表現或將取決於近期股市資金輪動的趨勢。不過，在疫情和中美關係不明朗的情況下，美元可能維持區間波動的走勢。這加上中國當局為股市熱浪降溫的傾向，暗示人民幣短期升幅或有限。美元／人民幣或主要在7左右徘徊，6.95為下一個阻力位。

華僑永亨銀行經濟師 謝棟銘