中國燃氣──業務低位回升

中國燃氣四至八月的城市燃氣銷售量同比增約10%，較一至三月的低谷（同比降13%）有良好復甦趨勢。從市場細分看，公司居民和工業用氣銷量增長較快（同比分別增超過15%及約9%），商業和加氣站則呈正增長（分別為較低的個位數增長或持平）。基於其在冬季供暖季（十一月至三月）可追趕上之前落後的銷量，加上今年初的低基數效應，集團有信心在二一財年實現城市燃氣銷量同比增15%。

預計二一年上半年煤改氣回款20多億元（港元，下同），佔全年目標80-90億元的20%以上，上半年回款佔全年的比率已超過往年的16%左右的平均水準。市場認為，二一上半年自由現金流接近平衡有望帶來估值的進一步修復。

公司今年進口100萬噸LNG資源，主要來自中海油，預計明年進口量翻倍至200萬噸，與新奧能源的進口量同等規模。相對廉價的LNG資源有望助公司支撐毛利率，尤其是在即將到來的採暖季。

公司在增值服務業務方面領先同業，去年已做到50億元的收入規模，毛利15億元，淨利潤佔公司總利潤的11-12%，預計未來兩三年均可以保持30%以上的增速。

由於加強與當地政府的溝通和回款流程，集團對公司農村接駁回款進度也較樂觀。因此，公司可在二一上半年實現全年農村接駁應收款回款目標（80-90億元）的20-30%（此前預計10-15%），餘款將在下半年收取。未來，中國燃氣將維持每年接駁200-250萬戶農村居民的穩定目標，大幅降低應收賬款的現金流風險。

目前為11.5倍二一預測市盈率，對比目前13.4倍市盈率，估值吸引，股息率約2.5%。

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