中國降準並非政策轉向

中國央行於七月九日宣佈全面降準。此次降準將下調對除存款準備金率已經下調到5%的金融機構之外所有金融機構存款準備金率50個基點，並一共釋放約一萬億元的長期資金。

事實上，存款準備金率一直是央行政策工具中重要一部分。然而，市場對本次降準細節依然感到意外。首先，是次中國央行降準發生在全球主要央行開始討論退出政策的背景之下。其次，中國經濟數據基本上已經恢復到疫情前水平。第三，在中國央行宣佈降準的當天，中國亦公佈了強於預期的六月信貸數據。

就中國央行降準背後的原因，本欄認為主要有三個。第一，此次降準主要是為了通過用相對便宜的存款準備金置換較貴的MLF，以降低金融機構資金成本每年約130億元。實際上，六月PPI增速雖從高位回落，但與CPI仍保持較大差距，反映PPI向CPI傳導不足。因此，過去一段時間，原材料價格大幅上升令中下游中小企業承受較大壓力。降準將有助降低這些企業融資成本。第二，此次降準的其中一個背景是生產者物價指數可能見頂。本欄預計下半年生產者物價指數將進一步回落。第三，中國六月製造業PMI顯示新出口訂單持續下跌。隨着西方經濟進一步開放，這些國家的生產可能逐漸恢復，同時消費可能逐漸由商品轉向服務。因此，中國出口的優勢可能減弱。全面降準將有助緩和下半年出口增長放緩對經濟帶來的影響。

至於中國央行的貨幣政策方面，本欄認為是次降準並不意味着貨幣政策轉向。在央行的記者問答當中，其强調不搞大水漫灌，並明確表示一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利MLF，另一部分將被金融機構用於彌補七月下旬稅期高峰帶來的流動性缺口。實際上，下半年將有逾4萬億元MLF到期，上周四到期的4,000億元MLF僅續作1,000億元，意味着中國央行維持流動性穩定的觀點不變。另外，值得注意的是，下半年地方政府發債的規模可能增加。這亦將推升資金需求。在此情況下，央行通過全面降準淨投放出來的資金可能並非表面看到的大。

總括而言，強於預期的全面降準將鞏固市場對央行流動性穩為主的預期。接下來，央行料將繼續靈活調整流動性，以促進融資利率下降同時穩定經濟復甦，從而在短期內支持市場投資情緒。不過，本欄認為這並不意味着央行已經開啟了新一輪的寬鬆周期。

華僑永亨銀行經濟師謝棟銘